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尹中立2012投资市场挑战比2011年更大

发布时间:2021年11月16日    点击:[0]人次

尹中立:2012投资市场挑战比2011年更大

尹中立(社科院金融专家)

在展望2012年之前,有必要简单回顾和检讨一下2011年的投资思路和心得。2011年的投资市场波动、风险超出了很多人的想象,但基本在笔者的分析和估计之中。

从2011年初开始,笔者每个季度写一篇有关股市投资的文章。1月份写的《影响2011年股票市场的两个因素》认为,影响2011年股市的最重要因素是物价,物价上涨将导致货币政策紧缩,股市不会上涨。5月底,在股市出现破位下跌之后,笔者认为,2009年后,股市运行出典型大三角形形态在5月底开始出现破位。从历史上看,这个形态与1992年~1995年类似,1993年之后的宏观经济走势及股市运行轨迹十分值得投资者镜鉴。

7月份在对下半年的市场分析时,笔者认为,既然7月21日中央仍把控制物价还放在第一位,而且重申房地产调控不会放松,下半年的股市不会比上半年好。10月份,笔者认为“股票的估值体系已经发生巨变”,结论是“垃圾股、创业板、中小板风险巨大”。从第四季度的股市表现看,领跌的正是“垃圾股、创业板、中小板”,这些股票在第四季度平均下跌超过30%

机构投资者为何失误

反观2011年的机构投资者的判断,几乎全军覆没。

对于股市机构投资者而言,2011年是超预期的、痛苦的一年。之所以出现超预期的下跌,肯定是因为“预期”本身出现了问题。笔者认为,2011年机构投资者集体失策的关键有三点:

一是缺乏历史的经验。2009年后的宏观经济背景和股市运行,与1992年后的情况基本相似,只要有历史的眼光就不会出现大的偏差。1992年信贷与投资井喷之后,股市出现飙升,但很快出现了严重的通货膨胀。接着是1993年6月份开始了宏观调控,货币政策收缩,沪指从1500点跌到1993年底的800点附近。1994年,市场资金紧张,高利贷现象出现,股市出现快速下跌。1994年8月份政府出台“三大救市政策”,股市暂时出现井喷,但全年下跌22%。

二是用老眼光看新问题。全流通之后,中国股市出现了巨大变化,尤其是股指期货市场出现后,中国进入了一个新时代,而大多数人仍然停留在过去的经验中。例如,简单地将沪指2300点的估值水平与1000点或1600点对比,而估值水平逐渐下移的现象,被不少投资者善意忽略。再如,对汇金公司买进股票的行为解读政策干预股市,并对此寄予过高的预期。显然,很多人对“政策市”仍然情有独钟,依然相信政府对市场的主导能力。其实,类似的问题在2008年已经出现过,沪指4000点以后,政府不断地出台托市政策,而股市一直跌到1600点,宽松货币政策出台后股市才止跌。

三是难以摆脱感情因素的支配。在投资界并不缺乏“聪明人”,但这些智商很高的人难以摆脱“屁股指挥脑袋”、“仓位决定态度”的困境。因此,他们难以成为真正超脱的“高人”。

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